公司背景︰波司登主力从事羽绒服生产及销售，公司共有三大业务，包括羽绒服、贴牌加工管理及男装，最大收入来源为羽绒服。旗下品牌共有四个，包括波司登、雪中飞、冰洁及康博。公司2009年中进军男装领域，正积极增设男装自营店，目前包括专卖及零售网点共一百一十二个，预期在2011年度，全国零售网点达一千一百个。

　　业绩概况︰波司登公布截至3月底2010年度业绩，纯利增长44%，至10.8亿元；收入增加34%，至57.4亿元。盈利出现高增长，原因是去年冬季较长，多个地方受到寒冷天气袭击，带动羽绒业务销售增长，毛利率更扩阔四点八个百分点，至50.3%。每股派末期息0.088元，全年派0.126元，增长6.8%，派息比率高达90%。

　　增长动力︰波司登于2009年5月收购江苏一间公司，正式进军男装业务，为2010年度(十个月贡献)带来4.02亿元销售额及盈利9900万。据管理层预计，男装销售额于三年后可升至10亿元水平，五年后市占率可进入头三位。参考大摩最新之评估，随着平均售价提高，预计2011年男装业务销售额会大幅增长60%。

　　成本上涨︰波司登有四大主要成本要留意︰(一)绒毛(占2010年度销售成本10%)按年上升150%，公司采购成本会由2010年度每吨9万元，上升至2011年度每吨21万至22万元；(二)布料(占销售成本30%)走势平稳，公司有一批内部生产的布料，较市场价格为低；(三)配件(占销售成本26%)按年上升15%；(四)处理费(占销售成本34%)按年上升15%。另外，还要面对工资上涨的影响。

　　估值︰参考彭博统计资料，目前有五间大行追纵波司登，全线给予“买入”评级，没有大行建议沽售，平均目标价为2.8元，预测2011年每股盈利为0.157元，以昨天收市价计算，预测市盈率13倍。与其他男士服装股比较，利郎(1234)预测市盈率为21倍，利邦(891)预测市盈率26倍，若波司登男士业务比例加重，估值应有调升空间。

　　优势：

　　(一)男士服装业务处高增长期(二)平均售价有上调空间

　　风险：

　　(一)原材料价格急升

　　(二)人民币升值打击OEM出口业务

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